صفقة بقيمة 1.7 مليار يوان تحسم انتقال السيطرة على عملاق التصنيع Jiaheng Homecare

يكشف الخروج الكامل لعائلة تشنغ المؤسسة لشركة Jiaheng Homecare من المشهد الإداري والملكية عن جانب من التحديات العميقة التي تواجهها شركات التصنيع التعاقدي التقليدية في قطاع مستحضرات التجميل.

أعلنت شركة Jiaheng Homecare رسميًا أن المساهم المسيطر والمالك الفعلي للشركة، تشنغ بنغ سينغ، قد أتم إجراءات نقل ملكية حصة تبلغ 29.70% من أسهم الشركة إلى منصة التوريد الرقمية Hangzhou Pinbianyi والشركات المتحالفة معها (Wenzhou Cangxiao وHangzhou Runyi). وبالتوازي مع ذلك، تنازل تشنغ عن حقوق التصويت الخاصة بالحصة المتبقية له والبالغة 25.79%، مع الاحتفاظ فقط بالحقوق المالية مثل توزيعات الأرباح والعوائد. وتعني هذه الخطوة خروج عائلة تشنغ بالكامل من الإدارة التشغيلية للشركة، لتنتقل السيطرة على الشركة المدرجة رسميًا إلى المالك الجديد.

وبهذا يسدل الستار على صفقة تغيير السيطرة التي بدأت ملامحها في 24 ديسمبر 2025. وأصبحت منصة Hangzhou Pinbianyi المساهم المسيطر الجديد، وبات مؤسسها شو يي (المنتمي لجيل التسعينيات) المالك الفعلي للشركة. ووفقًا للمخطط المعلن، تعتزم Pinbianyi إطلاق عرض استحواذ جزئي لشراء حصة إضافية تبلغ 21.10%، لتصل حصتها الإجمالية مع حلفائها إلى 50.80% وتحقيق السيطرة المطلقة. وبناءً على سعر التحويل البالغ 33.21 يوان للسهم، ستصل القيمة الإجمالية للصفقة إلى نحو 1.7 مليار يوان (حوالي 235 مليون دولار أمريكي).

ورغم أن هذا المبلغ قد لا يبدو ضخمًا بمقاييس عمليات الاستحواذ الكبرى في سوق الأسهم الصينية، إلا أنه يمثل الحدث الاستثماري الأبرز في قطاع التصنيع التعاقدي لمستحضرات التجميل منذ بداية عام 2026. كما تعد هذه الصفقة أول حالة نموذجية في هذا القطاع يتنازل فيها المؤسس طواعية عن حصة السيطرة ويغادر الإدارة بالكامل، على عكس صفقات سابقة مثل استحواذ Qingsong على 90% من أسهم شركة Nox Bellcow مقابل 2.4 مليار يوان، حيث احتفظ الفريق المؤسس بحصص واستمر في إدارة العمليات.

إن انتقال السيطرة على Jiaheng Homecare يسلط الضوء على أزمة البقاء التي تواجهها مصانع التجميل التقليدية، ويجعل من هذا الاندماج العابر للقطاعات بين شركة تكنولوجيا سلاسل توريد رقمية ومصنع تقليدي محط أنظار القطاع بأكمله.

ذروة تليها كبوة: معضلة نمو الإيرادات وتراجع الأرباح

تأسست Jiaheng Homecare على يد تشنغ بنغ سينغ عام 2005 في مدينة تشوانتشو بمقاطعة فوجيان، وبدأت نشاطها في تصنيع العبوات البلاستيكية قبل أن تتوسع تدريجيًا إلى التصنيع التعاقدي (OEM/ODM) لمنتجات العناية الشخصية والمنزلية، لتعتمد نموذج عمل مزدوج يجمع بين "مستحضرات التجميل + العبوات البلاستيكية". وتضم قائمة عملائها علامات تجارية عالمية ومحلية بارزة مثل P&G وKenvue وBetaite (المالكة لعلامة Winona) وShanghai Jahwa وYumeijing، وتغطي منتجاتها العناية بالبشرة، والعناية بالشعر، ورعاية الأم والطفل، ومستحضرات التنظيف المنزلي.

وفي عام 2021، أُدرجت الشركة في بورصة شنتشن (سوق ChiNext للشركات الناشئة)، لتصبح واحدة من الشركات القليلة التي تمتلك سلسلة توريد متكاملة تجمع بين مستحضرات التجميل والتغليف. ومع ذلك، دخلت الشركة بعد الإدراج في حلقة مفرغة تمثلت في تراجع الأرباح رغم نمو المبيعات.

فبعد أن سجلت الشركة ذروتها التاريخية في عام 2021 بإيرادات بلغت 1.161 مليار يوان وصافي أرباح قدره 97 مليون يوان، اتخذ الأداء مسارًا هبوطيًا حادًا. وتراجعت الإيرادات والأرباح بشكل متتالٍ خلال عامي 2022 و2023، لتسجل الشركة في عام 2024 أول خسارة سنوية لها بصافي خسارة بلغ 24 مليون يوان (بتراجع حاد بلغت نسبته 159% على أساس سنوي). ورغم ارتداد الإيرادات صعودًا في عام 2025 بنسبة 23.28% لتصل إلى 1.138 مليار يوان، إلا أن صافي الخسائر اتسع ليصل إلى 37 مليون يوان، واستمر هذا النزيف في الربع الأول من عام 2026 بخسارة بلغت 4.18 مليون يوان.

وبالنظر إلى القطاعين الرئيسيين للشركة، قفزت إيرادات قطاع تصنيع مستحضرات التجميل بين عامي 2020 و2021 من 371 مليون يوان إلى 630 مليون يوان، لتشكل 54.28% من إجمالي أعمال الشركة. لكنها عادت للتراجع لثلاث سنوات متتالية (2022-2024) لتصل إلى 455 مليون يوان، قبل أن ترتد بقوة في عام 2025 مسجلة 612 مليون يوان، لتقترب من مستويات الذروة. في المقابل، اتسم قطاع العبوات البلاستيكية بالاستقرار النسبي مع ضعف النمو، حيث تراجعت إيراداته ببطء من 410 ملايين يوان في 2021 إلى 380 مليون يوان في 2024، قبل أن ترتفع طفيفًا بنسبة 4.17% لتصل إلى 396 مليون يوان في عام 2025.

وعزت الشركة في تقريرها المالي هذا التناقض بين نمو الإيرادات وتفاقم الخسائر في عام 2025 إلى انخفاض معدل استغلال القدرة الإنتاجية في مصنعها التابع بمدينة هوتشو بعد تشغيله، وزيادة تكاليف الاستهلاك والإطفاء، وتغير هيكل منتجات العملاء مما أدى إلى انخفاض هامش الربح الإجمالي، بالإضافة إلى ارتفاع المصاريف الإدارية والتمويلية نتيجة التوسع.

لكن الجذور العميقة للأزمة تكمن في عيوب هيكلية في نموذج العمل وفشل في عملية التوريث الإداري.

من ناحية، تعتمد Jiaheng Homecare على نموذج تصنيع تعاقدي تقليدي "تابِع"، يرتكز بشكل مفرط على عدد قليل من العملاء الكبار، مع افتقارها لعلامات تجارية خاصة أو تقنيات حصرية، مما يضعف قدرتها التفاوضية في سلسلة القيمة. ومع تغير الظروف الاقتصادية وتباطؤ سوق الاستهلاك، بادرت العلامات الكبرى إلى تقليص طلبياتها والضغط لخفض الأسعار، مما أدى إلى سحق هوامش أرباح المصنع.

ومن ناحية أخرى، في نوفمبر 2024، سلم المؤسس تشنغ بنغ سينغ (79 عامًا) راية القيادة لابنه تشنغ هوانبين، وعُينت ابنته تشنغ يابينغ نائبًا لرئيس مجلس الإدارة. ورغم نجاح الجيل الثاني في زيادة الإيرادات عبر جذب عملاء جدد، إلا أنه عجز عن حل المشكلات الجوهرية المتعلقة بالتحكم في التكاليف وكفاءة التشغيل، واعتمد على استراتيجية "خفض الأسعار لزيادة حجم المبيعات"، مما تسبب في اتساع رقعة الخسائر.

وفي ظل عجز الجيل الثاني عن إنقاذ الموقف، بدا قرار تشنغ بنغ سينغ بالتنازل الكامل عن السيطرة مع الاحتفاظ بحقوق الأرباح خيارًا عقلانيًا لحماية ثروة العائلة.

استحواذ عابر للقطاعات: طموحات Pinbianyi وحساباتها الاستثمارية

على النقيض من Jiaheng Homecare التي تمتد مسيرتها الصناعية لـ 21 عامًا، فإن الطرف المستحوذ، Hangzhou Pinbianyi، هي شركة تكنولوجيا إنترنت تأسست قبل 8 سنوات فقط. ففي عام 2017، أسس رائد الأعمال شو يي الشركة في هانغتشو، مستهدفًا حل مشكلات سلاسل التوريد لملايين المتاجر الصغيرة المستقلة في الصين عبر توظيف تقنيات الذكاء الاصطناعي والبيانات الضخمة لتقديم خدمات الشراء الجماعي الذكي.

وتعتمد Pinbianyi على نموذج عمل مرن وخفيف الأصول يركز على "إدارة المعاملات دون امتلاك البضائع"، حيث تربط المتاجر الصغيرة بالموردين وتستخدم الخوارزميات لتحديد أفضل خيارات الشراء، مع دمج الموارد اللوجستية الخارجية لتقليل تكاليف الشراء وزيادة كفاءة دوران المخزون.

ونجحت المنصة في جمع تمويلات حتى الجولة (C+) لتصبح منصة رائدة في سلاسل التوريد الذكية لقطاع السلع الاستهلاكية سريعة التداول (FMCG). وتشير البيانات إلى أن شبكتها تغطي حاليًا 600 ألف متجر مجتمعي، وأكثر من 4000 موزع، و50 ألف سائق توصيل، وبلغ صافي أرباحها 236 مليون يوان في عام 2024. ويمثل الاستحواذ على Jiaheng Homecare أكبر استثمار في تاريخ المنصة، وأول دخول لمؤسسها في القطاع الصناعي.

من منظور سلسلة القيمة، يكمل الطرفان بعضهما البعض؛ فالأولى تعمل في قنوات التوزيع والتدفق، والأخرى في تصنيع المنتجات، مما يتيح نظريًا مساحة واسعة للتكامل.

ويمكن لشبكة المتاجر الضخمة التابعة لـ Pinbianyi أن تشكل قناة حيوية لتوزيع منتجات عملاء Jiaheng في المدن الصغيرة والبلدات، كما يمكنها استغلال الطاقة الإنتاجية الفائضة لمصنع هوتشو. وفي المقابل، يوفر مصنع Jiaheng قاعدة تصنيع قوية تدعم طموحات Pinbianyi في إطلاق علاماتها التجارية الخاصة. علاوة على ذلك، يمكن تطبيق تقنيات Pinbianyi الرقمية لتطوير عمليات الإنتاج والمخزون وسلاسل التوريد في Jiaheng، لحل معضلة "امتلاك القدرة الإنتاجية وغياب الطلبيات" أو "وجود الطلبيات وغياب الأرباح".

ومع ذلك، لم تتوقف شكوك السوق حول هذا الاندماج العابر للحدود القطاعية.

وتأتي في مقدمة التحديات الفجوة الكبيرة في ثقافة الإدارة؛ إذ تسعى شركات الإنترنت وراء السرعة واتخاذ القرار اللحظي، بينما يتطلب التصنيع إدارة دقيقة ورقابة صارمة على الجودة والسلامة. ويبقى السؤال مطروحًا حول قدرة رائد أعمال شاب من قطاع التكنولوجيا على إدارة مصنع تقليدي عريق.

علاوة على ذلك، فإن السبب الرئيسي وراء خسائر Jiaheng المستمرة يكمن في تكاليف الاستهلاك المرتفعة لمصنع هوتشو وضعف استغلال طاقته، وهي مشكلة لا يمكن حلها على المدى القصير. وبموجب اتفاقية الأداء الموقعة بين الطرفين، تعهد تشنغ بنغ سينغ بأن يحقق المصنع أرباحًا صافية إيجابية بين عامي 2026 و2028، مما يعني أن أمام Pinbianyi ثلاث سنوات فقط لإثبات نجاح رؤيتها.

ومما يثير التساؤلات أيضًا، اعتراف إدارة Jiaheng في مؤتمر الأداء المالي في مايو 2026 بأنه لم يتم البدء بعد في أي تعاون ملموس على مستوى التكامل الصناعي بين الشركتين رغم مرور خمسة أشهر على توقيع الاتفاقية، مما دفع بعض المحللين للتساؤل عما إذا كان "التكامل الصناعي" مجرد غطاء لتسهيل الموافقات التنظيمية.

وتذهب الشكوك إلى أبعد من ذلك؛ ففي ظل تشديد إجراءات الطروحات الأولية (IPO) في سوق الأسهم الصينية، يرى البعض أن Pinbianyi تسعى لعملية "إدراج خلفي" (Backdoor Listing) عبر الاستحواذ على شركة مدرجة جاهزة لتسهيل وصول أصولها وتوسعاتها المستقبلية إلى سوق المال.

ورغم نفي Pinbianyi المتكرر لفرضية الإدراج الخلفي وتأكيدها على أن الاستحواذ يأتي لدوافع صناعية بحتة، تظل الأيام المقبلة كفيلة بكشف الحقيقة. وأشارت Jiaheng في بيانها إلى أن "المستحوذ سيعمل على دمج موارده في قطاع السلع الاستهلاكية وقنوات التوزيع لتعزيز القدرة التشغيلية والربحية للشركة المدرجة ودعم نموها على المدى الطويل".

إعادة هيكلة القطاع: التصنيع التعاقدي يدخل مرحلة الاندماج العميق

لا يعد انتقال السيطرة على Jiaheng Homecare حدثًا معزولاً، بل هو انعكاس لتسارع وتيرة الاندماج والاستحواذ في سلاسل توريد مستحضرات التجميل. ففي مارس 2025، أتمت مجموعة هنكل (Henkel) الألمانية استحواذها على مصنع التجميل الصيني Suzhou Broad Link لتحويله إلى قاعدة إنتاج حصرية لها. وفي فبراير 2026، أعلنت Cosmax، أكبر شركة لتصنيع مستحضرات التجميل في العالم، عن الاستحواذ على 51% من أسهم شركة Keminova الإيطالية لتأسيس أول قاعدة إنتاج لها في أوروبا.

وتشير هذه التحركات إلى أن الشركات التي تمتلك ملاءة مالية، أو تفوقًا تكنولوجيًا، أو قنوات توزيع قوية، تستغل فترة إعادة هيكلة السوق للتوسع وبناء حواجز تنافسية متينة. وتؤكد قضية Jiaheng أن سلاسل توريد مستحضرات التجميل تشهد غربلة هيكلية؛ فمع تراجع النمو السكاني وارتفاع تكاليف جذب العملاء عبر الإنترنت، واتجاه العلامات التجارية الكبرى لبناء مصانعها الخاصة، تتقلص مساحة البقاء المتاحة للمصانع التقليدية بشكل منهجي.

وفي الماضي، كان بإمكان شركات التصنيع التعاقدي تحقيق نمو مستقر بالاعتماد فقط على وفرة العمالة وحجم الإنتاج الكبير، لكن اليوم لم تعد مجرد القدرة الإنتاجية ميزة تنافسية كافية. وستكون المصانع الصغيرة والمتوسطة التي تفتقر إلى الابتكار التكنولوجي وتعتمد كليًا على عدد محدود من العملاء أول المغادرين للسوق. وفي المقابل، فإن صعود قوى جديدة مثل Pinbianyi، التي تستخدم قنوات التوزيع والبيانات الضخمة للاندماج الرأسي مع قطاع التصنيع، قد يمثل بداية لنموذج تنظيمي جديد في الصناعة.

لقد دخلت الصفقة حيز التنفيذ، لكن الاختبار الحقيقي قد بدأ للتو. وسيكون على Pinbianyi إثبات قدرتها على سد الفجوة بين عالم الإنترنت والقطاع الصناعي وتحويل تفوقها الرقمي إلى أرباح ملموسة لشركة Jiaheng. أما بالنسبة لقطاع تصنيع مستحضرات التجميل ككل، فإن هذه الصفقة تدق ناقوس الخطر: لقد شارف نموذج التصنيع التقليدي على النهاية، والسبيل الوحيد للبقاء في جولة الغربلة الجديدة هو التحول نحو الابتكار التكنولوجي وتمكين العلامات التجارية.