تعليق طلب الاكتتاب لمالكة العلامة الصينية HBN في بورصة هونغ كونغ

بعد تعليق طلب الاكتتاب العام الأولي لشركة Banmu Huatian، واجهت شركة مستحضرات تجميل صينية بارزة أخرى العقبة ذاتها في سوق رأس المال.

وفقاً للموقع الرسمي لبورصة هونغ كونغ (HKEX)، انتهت فترة الصلاحية البالغة ستة أشهر لنشرة الإصدار التي قدمتها شركة Shenzhen Hujia Technology (Group) Co., Ltd. (المعروفة باسم Hujia Technology) في 26 يناير 2026. وبناءً على ذلك، تغيرت حالة طلب الإدراج الخاص بالشركة إلى "منتهي الصلاحية" أو "غير نشط".

ومن الجدير بالذكر أن انتهاء صلاحية نشرة الإصدار بعد مرور ستة أشهر في سوق هونغ كونغ لا يعني فشل عملية الطرح العام الأولي (IPO). فبموجب قواعد البورصة، يمكن للشركات تحديث بياناتها المالية وتقديم مستندات إضافية في غضون ثلاثة أشهر لمواصلة إجراءات الإدراج.

مسار الطرح العام الأولي المتعثر

بدأت مسيرة Hujia Technology نحو الإدراج في بورصة هونغ كونغ في 26 يناير 2026، عندما قدمت الشركة طلباً رسمياً لإصدار أسهم من الفئة (H) والإدراج في السوق الرئيسية، وعينت كلاً من "مورغان ستانلي" و"CICC" كراعيتين مشتركتين للطرح.

وأظهرت نشرة الإصدار أن الأهداف الأساسية من هذا الطرح تتمثل في تعزيز البحث والتطوير والابتكار في المنتجات، وزيادة القدرة الإنتاجية، والاستثمار في التسويق وبناء العلامة التجارية، وتوسيع شبكة المبيعات متعددة القنوات، فضلاً عن البحث عن فرص استثمارية وشراكات استراتيجية.

وكان التوسع في القنوات التقليدية على أرض الواقع (Offline) أحد المحاور الاستراتيجية الرئيسية لتمويل الطرح. وشملت الخطط افتتاح منصات عرض ومتاجر تجريبية ومتاجر مؤقتة في المناطق التجارية الحيوية بمدن الدرجة الأولى والثانية في الصين، وذلك لمعالجة الخلل الهيكلي الحالي المتمثل في اعتماد الشركة على القنوات الرقمية بنسبة تتجاوز 95%، مع الاستمرار في تحسين كفاءة قنوات البيع عبر الإنترنت.

بالإضافة إلى ذلك، ركزت استراتيجية النمو للشركة على أربعة اتجاهات رئيسية: تعزيز البحث والتطوير لترسيخ الحماية التكنولوجية، والوصول إلى قاعدة مستهلكين أوسع، وتعزيز الوعي بالعلامة التجارية، ودفع عجلة التوسع الدولي والإنتاجي.

ومع ذلك، لم تشهد عملية الإدراج أي تقدم ملموس خلال الأشهر الستة التالية، مما أدى في النهاية إلى انتهاء صلاحية الطلب.

وكما أشير سابقاً، فإن انتهاء الصلاحية لا يمثل نهاية المطاف؛ إذ يمكن للشركة استئناف العملية بمجرد تقديم البيانات المالية المحدثة، مما يعني أن طموحات Hujia Technology في البورصة قد توقفت مؤقتاً فقط.

تساؤلات رقابية ثلاثية

تأسست Hujia Technology في عام 2014 برأس مال مسجل قدره 30 مليون يوان صيني (نحو 4.1 مليون دولار أمريكي)، ويرأسها الممثل القانوني ياو جينان.

ومن الناحية المالية، كشفت نشرة الإصدار أنه خلال الأعوام من 2023 إلى الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، بلغت إيرادات الشركة 1.948 مليار يوان، و2.083 مليار يوان، و1.514 مليار يوان على التوالي. وفي المقابل، قفزت الأرباح الصافية من 39 مليون يوان إلى 129 مليون يوان ثم إلى 145 مليون يوان. ويعد هذا التباين المتمثل في استقرار الإيرادات مع تضاعف الأرباح بنحو أربع مرات ظاهرة غير معتادة في قطاع التجميل.

وفي الوقت نفسه، أشار تقرير صادر عن مؤسسة "China Insights Consultancy" إلى أن منتجات العناية بالبشرة التي تحتوي على مادة الريتينول والتابعة للشركة قد احتلت المرتبة الأولى في الصين من حيث حجم المبيعات لثلاثة أعوام متتالية (2022-2024).

وتعد Hujia Technology الشركة الأم لعلامة العناية بالبشرة الصينية الشهيرة HBN، ولا تزال تعتمد بشكل مفرط على هذه العلامة الفردية، على الرغم من محاولتها تنويع محفظتها مؤخراً من خلال إطلاق علامة تجارية جديدة للمكياج تحمل اسم LOCKSKIN عبر إحدى الشركات التابعة لها.

وأقرت الشركة في نشرة الإصدار بأن هذا الاعتماد شبه الكامل على علامة HBN يمثل مخاطرة كبيرة؛ ففي حال تعرضت العلامة لأي أزمة سمعة أو تراجع في تنافسيتها، سيتأثر الأداء المالي والتشغيلي للشركة بأكملها بشكل مباشر.

علاوة على ذلك، يظهر الاعتماد المفرط للشركة على التجارة الإلكترونية جلياً في أرقام المبيعات؛ حيث شكلت القنوات الرقمية 98.6%، و97.7%، و95.1% من إجمالي المبيعات في أعوام 2023 و2024 والأشهر التسعة الأولى من 2025 على التوالي.

وتشير البيانات المستمدة من منصات التجارة الإلكترونية الصينية الكبرى إلى أن متجر HBN الرسمي على منصة "تي مول" (Tmall) يضم 5.76 مليون متابع، وتتصدر مبيعاته منتجات مثل تونر ألفا أربوتين ومجموعات الريتينول، بمبيعات تتجاوز 300 ألف وحدة لكل منها. أما على منصة "دويين" (Douyin) - النسخة الصينية من تيك توك - فيمتلك المتجر الرسمي 4.5 مليون متابع، وتتجاوز مبيعات المنتجات الرائدة هناك حاجز 400 ألف وحدة.

وقبل نحو شهر من انتهاء صلاحية طلب الاكتتاب، وجهت إدارة التعاون الدولي التابعة للهيئة الصينية لتنظيم الأوراق المالية (CSRC) طلباً للشركة لتقديم مستندات تكميلية تركزت حول ثلاثة محاور أساسية:

1. تفاصيل تمويل المشاريع والامتثال التنظيمي: طالبت الهيئة بتوضيح المبالغ المحددة المخصصة لبناء مرافق الإنتاج الجديدة وتحديث القواعد الحالية، والتأكد من استيفاء الموافقات والتراخيص اللازمة للمشاريع المحلية والخارجية.
2. قانونية خطة حوافز الأسهم بعد الإدراج: طُلب من الشركة توضيح مدى قانونية وسلامة الخطط التي تشمل مستشارين خارجيين، والتحقق من عدم وجود أي تضارب في المصالح.
3. وضوح ملكية الأسهم القابلة للتداول: طالبت الهيئة المساهمين بتقديم إيضاحات إضافية حول ما إذا كانت أسهمهم خاضعة لأي رهن أو تجميد أو قيود قانونية أخرى.

وحتى تاريخ انتهاء صلاحية نشرة الإصدار، لم تصدر Hujia Technology أي رد علني على هذه الاستفسارات المتعلقة بالامتثال التنظيمي.

موجة جماعية لتعليق الاكتتابات

لا يعد تعليق طلب الاكتتاب الخاص بشركة Hujia Technology حالة معزولة في السوق الصينية.

فمنذ عام 2025، شهدت ثماني شركات كبرى مرتبطة بقطاع التجميل والمواد الخام في الصين انتهاء صلاحية طلبات إدراجها الأولية في بورصة هونغ كونغ، ومن بينها شركات بارزة مثل Proya وZirantang وMarubi وTinci Materials.

وتشير البيانات إلى أن هذه الموجة جاءت متزامنة بشكل لافت؛ فبعد أن تقدمت عدة شركات بطلباتها في سبتمبر 2025، شهدت الفترة الممتدة من أواخر مارس إلى نهاية أبريل 2026 تعليق طلبات خمس شركات خلال 40 يوماً فقط. وتكرر المشهد في شهري يونيو ويوليو من العام نفسه مع شركات Marubi وHuawutang وHujia Technology.

ورغم تزامن فترات التعليق، اختلفت ردود أفعال الشركات وسرعتها في إعادة تقديم الطلبات؛ إذ سارعت Proya لتحديث بياناتها وإعادة تقديم الطلب في نفس يوم انتهاء الصلاحية، وتبعتها Zirantang بعد ثلاثة أيام فقط، في حين استغرقت شركات أخرى مثل Royalstar وHuasheng أكثر من 30 يوماً لإعادة المحاولة. وفي المقابل، لم تعلن شركات مثل Marubi وHuawutang وHujia Technology عن خطط واضحة لإعادة تقديم ملفاتها حتى الآن.

وتأتي هذه التطورات في وقت يمر فيه قطاع التجميل بمرحلة انتقالية كبرى تشهد رواتب خيالية لخبراء الذكاء الاصطناعي تجتاح قطاع التجميل وإعادة هيكلة واسعة النطاق للوظائف، مما يعكس تباينًا واضحًا في أولويات الاستثمار بين الشركات.

ويعزو المحللون هذا التباطؤ إلى انخفاض تقييمات قطاع الاستهلاك في بورصة هونغ كونغ خلال عامي 2025 و2026. بالإضافة إلى ذلك، فإن اعتماد معظم شركات التجميل الصينية بشكل شبه كامل على السوق المحلية، وغياب استراتيجيات التوسع الدولي الواضحة، يقلل من جاذبيتها أمام المستثمرين العالميين الذين يبحثون عن قصص نمو عابرة للحدود.

ويرى شين مينغ، المدير التنفيذي لشركة "Chanson Capital"، أن انتهاء صلاحية هذه الطلبات لا يرتبط بالضرورة بمشكلات الامتثال القانوني، بل يعكس بشكل أساسي ضعف جاذبية هذه الشركات بالنسبة للمستثمرين في بورصة هونغ كونغ في الوقت الراهن.

لقد توقفت عقارب ساعة الاكتتاب مؤقتاً لشركة Hujia Technology، لكن يتعين على العلامات الصينية مواصلة العمل على تطوير قدراتها الأساسية: تعزيز البحث والتطوير، وبناء القنوات الواقعية، والتخلص من الاعتماد على العلامة الواحدة. فرغم إغلاق أبواب سوق المال مؤقتاً، تظل أبواب التميز التجاري مفتوحة دائماً.