CSRC questiona Canban: o que resta quando o tráfego de influenciadores esfria?

Quando uma marca impulsionada pelo marketing de influência tenta abrir capital, será que suas bases são sólidas o suficiente para o mercado financeiro?

Em 27 de março de 2026, a Xiaokuo Technology, controladora da popular marca de higiene bucal Canban, apresentou seu pedido de oferta pública inicial (IPO) na Bolsa de Valores de Hong Kong. No entanto, três meses depois, em vez da aprovação para a listagem, a empresa recebeu uma detalhada carta de exigências do órgão regulador de valores mobiliários da China (CSRC).

O órgão solicitou esclarecimentos adicionais sobre seis pontos críticos: histórico de participação societária, aportes de última hora antes do IPO, planos de incentivo em ações, conformidade com regras de investimento estrangeiro, titularidade das ações e conformidade regulatória dos produtos.

Embora pedidos de esclarecimento façam parte do rito processual e não signifiquem necessariamente uma rejeição, a combinação dessas seis questões levanta uma dúvida crucial: quando uma marca de consumo focada em tráfego pago tenta entrar no mercado de capitais, seu modelo de negócios consegue resistir ao escrutínio regulatório?

1. Avaliação de mercado sob suspeita: o boom e a ressaca das startups de consumo

A primeira linha de questionamento do órgão regulador foca diretamente nos critérios de precificação das rodadas de aumento de capital e transferências de cotas ao longo da história da empresa.

A Xiaokuo Technology começou com uma avaliação de 40 milhões de yuans (cerca de US$ 5,5 milhões) antes de sua primeira captação em 2018. Em setembro de 2021, ao concluir sua última rodada de financiamento, esse valor saltou para 1,872 bilhão de yuans — um crescimento de quase 47 vezes em apenas três anos. Entre abril de 2020 e julho de 2021, o valuation disparou de 150 milhões para 1,842 bilhão de yuans, multiplicando-se por 12 em pouco mais de um ano.

Essa curva de crescimento não foi um caso isolado. Ela reflete o período de euforia vivido pelo setor de novas marcas de consumo na China entre 2020 e 2021, quando o capital de risco inflou avaliações de mercado de forma desproporcional. Embora o questionamento do regulador faça parte da rotina de análise, ele ganha contornos mais severos hoje.

Muitas das marcas que cresceram rapidamente naquela época, impulsionadas por aportes agressivos e com avaliações totalmente descoladas de seus resultados reais, já desapareceram ou enfrentam graves crises. Ao exigir que a Canban justifique sua curva de valuation, o órgão regulador coloca à prova o modelo de "crescimento baseado em narrativas".

2. Desinvestimento da ByteDance às vésperas do IPO

Outro ponto que chama a atenção é a saída parcial de investidores estratégicos pouco antes do pedido de listagem. Em janeiro de 2026, a Quantum Jump (subsidiária integral da ByteDance, controladora do TikTok e de sua versão chinesa, Douyin) vendeu parte de suas ações na Xiaokuo Technology por 46,92 milhões de yuans.

Essa transação ocorreu apenas dois meses antes do protocolo oficial do IPO em Hong Kong. A decisão de um acionista de peso de realizar lucros e reduzir sua exposição na véspera da abertura de capital envia um sinal de alerta ao mercado.

Essa rodada de venda de ações elevou o valor de mercado estimado da Canban para 2,526 bilhões de yuans. Considerando o lucro ajustado de 2025 de 155 milhões de yuans, a empresa estaria avaliada em um múltiplo de preço/lucro (P/L) de aproximadamente 16,3 vezes.

Embora o valuation não destoe completamente do setor de beleza e cuidados pessoais — onde gigantes locais operam em patamares semelhantes —, a pressa de um parceiro estratégico de mídia e tráfego como a ByteDance em garantir liquidez antes da estreia na bolsa levanta dúvidas sobre o fôlego de longo prazo da marca.

3. Incentivos concentrados: 98% do plano de ações destinado ao fundador

O programa de opções de ações para funcionários também entrou na mira do regulador, que questionou a elegibilidade dos participantes.

Segundo o prospecto, a Xiaokuo Technology opera seu plano de incentivos por meio de uma holding de participação que detém 5,12% da empresa. Em 2025, a companhia registrou uma despesa de compensação em ações de 115 milhões de yuans. Desse total, cerca de 113 milhões de yuans — mais de 98% — foram destinados exclusivamente ao presidente do conselho e fundador, Yin Kuo.

Embora o fundador seja formalmente um funcionário da empresa, a concentração quase absoluta dos incentivos em uma única pessoa desvirtua o propósito original desse tipo de programa, que deveria servir para alinhar e reter talentos de nível médio e técnico. Essa estrutura de distribuição levanta dúvidas sobre se o plano foi desenhado para o crescimento sustentável da empresa ou apenas como uma forma de compensação financeira pessoal disfarçada.

4. Mudança de nome: o adeus ao rótulo de "tecnologia"

Em junho de 2026, a empresa mudou oficialmente sua razão social para "Shenzhen Xiaokuo Daily Chemical Co., Ltd.", substituindo a palavra "Technology" (tecnologia) por "Daily Chemical" (produtos de higiene e cuidados pessoais).

Essa mudança de identidade reflete a realidade operacional da companhia. Fundada em 2015 com a promessa de desenvolver escovas de dentes elétricas inteligentes, a empresa não conseguiu escala no segmento de hardware e migrou em 2018 para produtos de giro rápido (FMCG), como cremes dentais e enxaguantes bucais.

A estrutura de pessoal confirma essa transição: dos 568 funcionários em tempo integral no final de 2025, apenas 27 pertenciam à equipe de pesquisa e desenvolvimento (P&D) — menos de 5% do total. Em contrapartida, as equipes de vendas, marketing e operações online representavam mais de 80% do quadro de funcionários. Com a mudança de nome, o mercado financeiro deve ajustar suas expectativas de valuation, avaliando a empresa não mais como uma startup de tecnologia de alto crescimento, mas como uma marca tradicional de bens de consumo de giro rápido.

5. Promessas de eficácia sob suspeita regulatória

A conformidade das alegações de eficácia dos produtos é, sem dúvida, o ponto de maior impacto comercial apontado pelo órgão regulador.

O principal produto da Canban, um creme dental clareador, baseia sua estratégia de marketing na promessa de "dentes 271% mais brancos em apenas 3 dias", citando testes de terceiros. No entanto, com a implementação das novas diretrizes de supervisão de cremes dentais na China, que exigem comprovação científica rigorosa para qualquer alegação de eficácia, a marca enfrenta dificuldades para sustentar seus argumentos.

Na plataforma de defesa do consumidor Black Cat (Heimao), acumulam-se queixas de usuários que afirmam não ter visto nenhum resultado após semanas de uso, além de reclamações sobre irritação na gengiva, embalagens com vazamento e problemas de controle de qualidade.

O portfólio de propriedade intelectual da empresa também revela fragilidades: a grande maioria de suas patentes refere-se apenas ao design de embalagens, sem patentes de invenção diretamente ligadas a ativos clareadores ou de proteção à gengiva. Em auditorias anteriores realizadas por associações do setor de cosméticos na província de Guangdong, a marca não conseguiu apresentar relatórios clínicos ou laboratoriais robustos que comprovassem suas alegações de marketing.

6. Pressão financeira e cláusulas de recompra

Por fim, o regulador exigiu garantias de que as ações dos controladores não possuem ônus, gravames ou disputas judiciais. Essa exigência ganha relevância diante dos acordos firmados com investidores de capital de risco.

A Xiaokuo Technology comprometeu-se a realizar o IPO em até 60 meses a partir das rodadas de investimento, sob pena de os investidores exercerem o direito de resgate de suas cotas. Em 2025, o passivo de resgate da empresa somava 580 milhões de yuans, enquanto seu caixa disponível era de apenas 223 milhões de yuans. Sem a abertura de capital, a pressão financeira sobre os fundadores pode se tornar insustentável.

O preço do crescimento acelerado por algoritmos

Os dados financeiros da Canban ajudam a entender o dilema das marcas que dependem excessivamente de tráfego pago. Embora o faturamento tenha saltado de 1,096 bilhão para 2,499 bilhões de yuans entre 2023 e 2025, mantendo uma margem bruta saudável de 70%, o lucro líquido despencou no mesmo período, culminando em um prejuízo líquido de 18,25 milhões de yuans em 2025.

O ralo financeiro está nas despesas de marketing. Nos últimos três anos, a empresa gastou mais de 3 bilhões de yuans em vendas e distribuição — o que representa mais de 60% de sua receita total. Enquanto isso, os investimentos em P&D caíram de 1,63% para apenas 0,78% do faturamento.

Mesmo diante do prejuízo operacional em 2025, a empresa distribuiu 130 milhões de yuans em dividendos antes do IPO, garantindo cerca de 50 milhões de yuans diretamente para o bolso do fundador. Essa decisão de esvaziar o caixa antes da listagem gera forte desconfiança entre potenciais investidores institucionais.

Embora o varejo de cosméticos na China registra crescimento consecutivo, mostrando a resiliência do mercado de beleza e cuidados pessoais, o caso da Canban acende um alerta para marcas que dependem exclusivamente de canais digitais e transmissões ao vivo (live commerce), que representaram 94,5% das vendas da empresa em 2023. Como o Prime Day 2026 foi vencido muito antes do início dos descontos globalmente, demonstrando que o valor de marca de longo prazo supera táticas de conversão imediata, a Canban agora precisa provar que consegue sobreviver sem o oxigênio do tráfego pago constante.

O escrutínio do órgão regulador chinês sobre a Canban vai além da burocracia de um IPO. Ele representa um julgamento sobre a viabilidade de longo prazo de marcas de consumo criadas em laboratórios de marketing digital, onde o orçamento de anúncios é gigante, mas a barreira de diferenciação do produto é quase inexistente.